REVUE DES MARCHÉS FINANCIERS :
Le mois de juin a été très solide en bourse. La bourse américaine a généré un rendement de 5,1%, soit une performance de 25% depuis le bas, survenu peu après le jour de la libération. La bourse canadienne a également bien performé avec une performance de 2,9%.
Les marchés boursiers des pays émergents ont généré une performance de 4,9%. Peu importe l’état de l’économie et les conflits mondiaux, les investisseurs (principalement individuels) achètent les titres boursiers sans relâche.
Les taux d’intérêt ont été stables pendant le mois. La performance de l’indice obligataire canadien été de 0,09% en juin et de 5,87% depuis 12 mois.
Le dollar américain continue d’être sous-pression contre la majorité des devises. En juin, il a perdu 1% vis-à-vis le dollar canadien et -2,75% contre un panier de devises.
PERSPECTIVES :
Économie :
Après des mois de crainte sur l’économie, les investisseurs semblent avoir mis des lunettes roses sur les perspectives et les risques de l’économie mondiale.
L’impact des tarifs aura des effets sur plusieurs trimestres, il est trop tôt pour crier victoire. Le conflit iranien pourrait continuer d’insuffler de la pression sur le prix du pétrole (il a atteint 78$ pendant quelques jours en juin). L’incertitude et les risques demeurent élevés.
Pourtant, au 2e trimestre, les données économiques sont sorties inférieures à celles prévues par les économistes, comme en témoigne le graphique suivant.
Indice des surprises économiques (États-Unis) :
De plus, même si les données de consommation et de PIB font du surplace depuis 6 mois, les probabilités de récession en 2025, sont redescendus à leur niveau pré-tarifs.
Probabilité de récession en 2025 selon le site Polymarket (États-Unis) :
Les plus récentes données sur l’emploi aux États-Unis nous montrent que la création d’emploi se maintient, mais que les heures travaillées totales croissent à un niveau anémique.
Heures travaillées totales (États-Unis) :
Bref, l’économie demeure en croissance, mais les investisseurs semblent vouloir ignorer les risques. Pourtant, le Président Trump nous a habitué à beaucoup de volatilité et d’incertitude.
Un actif qui a été sous-pression récemment aux États-Unis est le Dollar. En effet, depuis la mi-janvier (le début de la guerre tarifaire), le dollar a perdu plus de 13%. Les investisseurs délaissent le dollar pour 2 principales raisons. Tout d’abord, les finances publiques sont hors de contrôle. Par la suite, la guerre commerciale amène les banques centrales à repenser leurs réserves de devises. Celles-ci vendent, par exemple, des dollars US pour acheter des Euros.
Évolution du le dollar US (contre un panier de devises) :
Ce changement de régime semble être le début d’un dollar US moins fort. Malgré la chute récente, le dollar US demeure surévalué contre la plupart des devises sur une base fondamentale. À titre d’exemple, le dollar canadien est sous-évalué de 14%. La valeur d’équilibre se situe autour de 1,20.
Évaluation des devises vis-à-vis le Dollar US selon la parité des pouvoirs d’achats :
Revenus fixes :
La composante logement de l’inflation est celle qui a freiné la baisse de l’inflation depuis 4 ans. Or, mois après moi, la situation s’améliore. Lors des 3 mois terminés en mai, la variation annualisée était de 3,3%, soit exactement la moyenne avant la pandémie.
IPC composante logement : États-Unis
À chaque mois, la Réserve Fédérale de San Francisco analyse les variations de l’inflation par composante : inflation liée à la demande et à l’offre. Or, la plus récente donnée nous montre que l’inflation due à la demande est maintenant en territoire négatif, une première depuis 2020. Cela nous indique que les pressions inflationnistes sur lesquelles la Fed peut agir sont pratiquement nulle. Ça donne des munitions à Jerome Powell pour abaisser le taux directeur, d’autant plus que Trump met de la pression pour qui le fasse.
Contribution des diverses composantes de l’inflation : États-Unis
Les anticipations de baisses de taux de la FED sont demeurées stables en juin. Une baisse de 0,45% du taux des fonds fédéraux est actuellement prévue par les intervenants de marché en 2025 et de 0,90% dans les 12 prochains mois.
Taux d’intérêt implicites à court terme (États-Unis) :
Marchés boursiers :
La panique fait maintenant place à l’euphorie. Les investisseurs semblent porter des œillères et ne semblent voir aucun risque à court terme.
Pourtant, il y a fort à parier que les bénéfices seront révisés à la baisse dans cette guerre commerciale. Une chose est certaine, la visibilité des dirigeants et des analystes sur les bénéfices n’est pas très bonne.
Révisions des bénéfices : MSCI Monde:
L’indice S&P 500 est de retour à une valorisation élevée d’avant la panique d’avril et même du sommet de 2021.
Ratio Cours/bénéfices du S&P 500 :
Sur une base agrégée et même par secteur, les titres d’entreprises américaines sont beaucoup plus chers que ceux des autres pays. À croissance similaire, les évaluations boursières devraient converger, ce qui n’est pas le cas.
Évaluation des marchés boursiers mondiaux :
CONCLUSION :
Le rebond des 3 derniers mois a été particulièrement robuste. Une période de consolidation est à prévoir. Un rééquilibrage du portefeuille est recommandé. Cela fera en sorte de prendre des profits (et d’acheter ce qui a moins bien performé) et de revenir à la cible. On ramène ainsi le risque du portefeuille au niveau prévu à l’origine (tolérance au risque). Il est de mise de maintenir les portefeuilles bien diversifiés, géographiquement et avec des titres à revenu fixe. La détention de titres de qualité est plus important que jamais.
Frédéric Mercier CFA, SIPC
Directeur – Marchés financiers