REVUE DES MARCHÉS FINANCIERS :
Les tendances observées en février se sont poursuivies en mars. Les titres technologiques (Mag7) ont perdu plus de 10%, alors que l’indice S&P 500 perdait 5,6%. Les titres et les secteurs défensifs sont ceux qui ont performé le mieux.
Le marché canadien, bien que négatif, a fortement surperformé la bourse américaine. Les marchés d’Europe-Asie ont généré une performance de -2,8%. Les marchés émergents ont terminé le mois avec une performance légèrement positive.
Avec la guerre commerciale qui plane sur l’économie canadienne, il y a fort à parier que la Banque du Canada continuera d’assouplir sa politique monétaire à brève échéance. Ainsi, le taux d’échéance 2 ans continue de baisser et a atteint son bas des 3 dernières années. Le taux 10 ans a connu une légère hausse (+0,07%) durant le mois, engendrant une performance de -0,28% pour l’indice obligataire canadien.
PERSPECTIVES :
Économie :
La stratégie de négociation de Donald Trump est de déséquilibrer ses adversaires en injectant une forte dose d’incertitude dans l’air. Cette incertitude fiscale est la plus élevée des 35 dernières années.
Incertitude fiscale normalisée depuis 1990 (États-Unis) :
En révisant la littérature sur les tarifs, on arrive à la conclusion qu’il n’y a pas de bienfaits nets pour le pays qui les met en place.
À court terme, on s’attend à une hausse de l’inflation et à un ralentissement de la croissance. Cela s’appelle de la stagflation et c’est le pire des 2 mondes. À l’heure où l’on se parle, les marchés des paris (Polymarket) accordent une probabilité de récession aux États-Unis en 2025 de 48%.
Lors de leur dernière rencontre, la Réserve Fédérale a modifié ses projections en ce sens.
- Baisse de la croissance
- Hausse du taux de chômage
- Augmentation de l’inflation
Projections économiques de la Réserve Fédérale (réunion du 19 mars) :
Maintenant que le 2 avril est derrière nous, ces projections seront certainement révisées négativement lors du prochain exercice.
Le taux moyen pondéré des tarifs américains est dorénavant de 29%, soit le niveau le plus élevé des 100 dernières années. En plus d’être très élevés, la vitesse de leur application est également hors du commun.
Taux moyen pondéré des tarifs américains à la suite de l’annonce du 2 avril :
Aux États-Unis, tout le monde paye le prix de la guerre tarifaire.
L’incertitude et les tarifs ont fait chuter fortement la confiance des présidents d’entreprise. Lorsque leur confiance baisse, ils retardent des projets d’expansion, retardent les embauches et diminuent leurs rachats d’actions (buybacks).
Confiance des présidents d’entreprises (États-Unis) :
Le pourcentage des consommateurs qui anticipent une hausse du chômage a explosé lors de la dernière mise à jour du sondage de la confiance des consommateurs de l’Université du Michigan. Généralement, leurs inquiétudes se réalisent et le chômage augmente significativement dans les 6 mois qui suivent et une récession débute.
Pourcentage des consommateurs qui anticipent une hausse du chômage et taux de chômage (États-Unis) :
En plus de perdre de leur pouvoir d’achat, la baisse notable des portefeuilles boursiers engendre une pression à la baisse sur la consommation des ménages. Même les oligarques américains sont affectés. En effet, depuis l’inauguration de Trump, leurs titres ont perdu près de 20%.
À court terme, il est difficile de savoir quel sera l’impact sur les données économiques. Ayant annoncé depuis plusieurs semaines le Libération Day le 2 avril, les entreprises ont effectué des importations afin de bâtir leurs inventaires avant l’entrée en vigueur des tarifs douaniers. Ces fortes importations risquent de bousiller les chiffres de croissance au 1er et 2e trimestre.
Importation américaines et global Ex-US :
Au Canada, la situation est encore pire. Nous sommes un petit pays exportateur. Comme en témoigne le graphique suivant, la confiance des dirigeants de petites entreprises atteint un creux historique. La situation actuelle est pire qu’en 2001, 2008 et 2020 !
Confiance des dirigeants de petites entreprises : Canada
Revenus fixes :
Les indices des prix payés du secteur manufacturier et des petites entreprises remontent peu à peu, même si la majorité des tarifs n’étaient pas déjà en vigueur. Les tarifs feront définitivement augmenter les prix en 2025. S’il n’y a pas d’escalade tarifaire, il ne devrait pas y avoir de spirale inflationniste.
Indice des prix payés NFIB (États-Unis) :
Nous continuons de surveiller les pressions salariales. Les craintes élevées d’augmentation du chômage donnent le gros bout du bâton à l’employeur. Les pressions risques donc d’être contenues.
Taux de départs volontaires et hausses salariales (États-Unis) :
En l’absence de spirale inflationniste, la Fed aura de la pression de baisser les taux d’intérêt, avec le risque accru de récession cette année. Une baisse de 0,85% du taux des fonds fédéraux est actuellement prévue par les intervenants de marché en 2025.
Taux d’intérêt implicites à court terme (États-Unis) :
La baisse prévue de la croissance économique au Canada engendre une augmentation de la prime de risque de crédit des sociétés. Cela est intéressant pour les épargnants. À l’heure actuelle, avec ce portefeuille diversifié de grande qualité, on obtient une prime annuelle de 1,01% de plus qu’une obligation du Gouvernement du Canada de même échéance (environ 7 ans).
Prime de risque (écart de crédit) des obligations de sociétés canadiennes de qualité :
Marchés boursiers :
Nous en parlons depuis un bon moment, le marché américain est cher, encore davantage pour les titres technologiques. Cet excès de valorisation s’est presque estompé. Le multiple des Mag7 est redescendu au niveau prépandémique, alors que le S&P 493 se situe près de sa moyenne des 10 dernières années.
Évaluation des Mag7 et du S&P S&P 493 (États-Unis) :
Si l’on regarde les multiples d’évaluations des diverses places boursières à travers le monde, on constate que nous nous situons en bas des médianes, sauf aux USA. Il faut cependant se rappeler que le marché américain offre maintenant une croissance bien supérieure à celle qui a prévalu dans l’historique récent. Un plus grand potentiel de croissance engendre un multiple plus élevé.
Les multiples d’évaluation ne constituent pas en soi un signal d’achat. Ils nous permettent d’éviter de payer des titres trop chers et de subir une perte permanente de capital.
Multiples d’évaluation de divers marchés boursiers :
Warren Buffet disait : « Achetez quand il y a du sang dans les rues ». Il n’y a pas de doute que nous sommes là présentement. On voit de la panique partout. Plusieurs investisseurs liquident leurs investissements et les aubaines surgissent.
Monsieur Buffet ne lançait pas de paroles en l’air. De nombreuses analyses et indicateurs nous démontrent que ça fonctionne. Lorsque les investisseurs anticipent une hausse du chômage, ils paniquent et vendent. Constatez vous-même les opportunités d’achats dans le graphique suivant.
Pourcentage des consommateurs qui anticipent une hausse du chômage (États-Unis) :
Un autre exemple est le modèle tactique Panique vs Euphorie de la firme SentimenTrader. Ils ont établi, avec données et statistiques à l’appui, un modèle qui identifie les opportunités d’achats. Ces signaux ont été très profitables en termes de rendement, comme en témoigne les graphiques et tableaux suivants.
Modèle tactique Panique vs Euphorie (États-Unis) :
Comment la guerre commerciale va-t-elle évoluer ? Vu l’imprévisibilité de Donald Trump, c’est difficile à dire.
Cependant, nous savons que :
- Les tarifs sont une mauvaise idée pour les Américains
- Les élections de mi-mandat arrivent vite et il voudra éviter la grogne
- Les divers pays vont probablement faire quelques concessions et Trump pourra crier victoire et réduire ou enlever les tarifs
- La faiblesse de la bourse américaine va lui mettre de la pression
Bref, cette guerre ne peut pas s’éterniser sur quelques années.
Pour évaluer l’action d’une entreprise, on actualise ses profits à perpétuité. Un soubresaut sur quelques trimestres n’affecte pas la valeur à long terme de l’entreprise. C’est pour cette raison que les paniques sont souvent des bons moments d’achats pour un investisseur à long terme.
CONCLUSION :
Le panique que nous observons présentement sur les marchés boursiers est une excellente occasion d’acquérir des titres de qualité à une valorisation fondamentale attrayante. Il est de mise de maintenir les portefeuilles bien diversifiés, géographiquement et avec des titres à revenu fixe.
Frédéric Mercier CFA, SIPC
Directeur – Marchés financier